2026年3月29日，华源证券发布了一篇有色金属行业的研究报告，报告指出，中东局势扰动叠加美联储鹰派发声，贵金属开启高波动行情。
报告具体内容如下：
贵金属板块：黄金白银价格大幅回调。近两周，伦敦现货黄金下跌10.71%至4504.15美元/盎司，上期所黄金下跌11.86%至998.66元/克，沪金持仓量下跌12.56%至27.37万手；伦敦现货白银下跌19.00%至67.80美元/盎司，上期所白银下跌16.41%至17489元/千克，沪银持仓量下跌6.25%至45.27万手；伦敦现货钯下跌13.96%至1387美元/盎司，伦敦现货铂下跌10.98%至1849美元/盎司。 近期金银价格在高波动中出现大幅回调，我们认为主要原因包括：
1）美联储选择按兵不动，受通胀停滞与能源冲击叠加影响，“加息”重新进入讨论。3月FOMC会议上美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%不变，并表示，地缘冲突对美国经济的影响仍存在不确定性，短期油价上涨对通胀的影响规模和持续时间尚待观察，未来政策路径仍将依据数据灵活调整。整体来看，会议声明与1月变化不大，仍认为就业增长偏弱、失业率基本稳定，通胀依然处于相对高位。3月19日联邦基金期货价格数据显示，交易员不再预期美联储会在2026年降息，甚至市场已开始定价年内加息的可能性。
2）美伊对抗进入“双轨博弈”阶段，军事行动未停的同时外交谈判未果。美国一方面持续对伊朗施加军事压力，另一方面通过巴基斯坦等渠道递送停火方案；伊朗则在维持反击和控制霍尔木兹海峡的同时，拒绝接受其认为“片面且不公平”的条件，美国和以色列均认为这是伊朗将海峡通行权作为战略筹码的体现。截至3月27日，双方的军事行动未停，沟通渠道仍在，但停火分歧依旧明显，霍尔木兹海峡也未恢复正常通行；伊朗革命卫队表示霍尔木兹海峡已关闭，任何经该航道的通行都将面临“严厉措施”，禁止所有“往返于美以敌对盟友及支持者港口”的船舶通过任何航道或前往任何目的地。
3）中东冲突推升通胀预期，美联储转向“更久维持高利率”。本周美联储官员密集发声，政策基调明显转向偏鹰，如旧金山联储主席戴利实质否定了线性降息路径、芝加哥联储主席古尔斯比表示若通胀反复美联储需重新评估政策路径，市场定价亦迅速从“等待降息”转为重新计入加息风险。利率期货已从押注年内降息转为基本排除降息，并计入约25%至30%的加息概率；债券市场同步收紧，2年期与10年期美债收益率上行，反映对通胀黏性与利率终点的再评估。
4）土耳其央行动用黄金储备应对流动性压力，显示其政策出现明显变化。土耳其央行公开数据显示其黄金储备在3月13日当周减少6吨，3月20日当周再减少52.4吨，总价值超过80亿美元，部分黄金被直接出售，其余通过黄金掉期方式换取外汇或里拉流动性。此次操作发生在土耳其通胀压力较高及汇率稳定需求上升的背景下，该国高度依赖能源进口，冲突导致成本上升并推高美元需求，土耳其央行通过出售黄金及掉期交易筹集资金以支持流动性并稳定国内市场。过去十年土耳其一直是全球主要黄金买家之一，此次操作显示其政策出现明显变化。
中期来看，市场核心逻辑已从“特朗普2.0+降息交易”的双主线转向“美联储维持高利率+中东地缘避险+特朗普贸易政策博弈”的多空交织格局。近期中东局势扰动仍未完全消退，油价中枢抬升带来的通胀预期回摆正在压缩市场对美联储快速降息的乐观定价；但与此同时，增长预期边际走弱、美国经济衰退概率上升又在不断强化黄金作为避险资产和政策对冲资产的配置价值。我们认为当前黄金并不完全依赖“美联储立刻降息”这一单一前提，而是在“高通胀黏性”与“增长下修压力”并存的环境下获得了更稳固的中期支撑。
未来两周将需要重点关注的事件和时间节点包括：
1）中东局势及霍尔木兹海峡通航情况变化；
2）4月1日公布的美国3月ADP就业人数及ISM制造业PMI；
3）4月3日公布的美国3月失业率及季调后非农就业人口；
4）4月9日公布的美国2月核心PCE年率；
5）4月10日公布的美国3月季调后CPI月率。
长期来看，黄金的上涨逻辑并未削弱，反而在全球宏观与地缘格局变化下进一步强化。
1）美国财政赤字约束、债务扩张、贸易保护主义升温及大国博弈加剧正在削弱美元信用锚的稳定性，推动全球储备资产向多元化重配，黄金正逐步演化为对冲主权信用风险、地缘分裂风险和全球货币体系重构风险的重要资产。
2）全球央行持续购金仍为金价提供坚实底部支撑，中国央行延续增持亦进一步验证官方部门的长期配置需求。
3）美国经济周期后段面临高利率、信用收缩与增长放缓的多重约束，未来无论美联储是因经济放缓而降息还是因通胀黏性而被迫维持更长时间的高利率，黄金都具备较强的长期配置价值：前者利好实际利率下行，后者则强化避险与抗信用风险需求。整体看，黄金中长期仍处于有利窗口，价格中枢有望在全球宏观与地缘格局重塑过程中继续上移。
我们维持贵金属行业“看好”评级，建议关注个股组合：紫金黄金国际、赤峰黄金（600988）、招金矿业、山东黄金（600547）、山金国际（000975）、万国黄金集团、湖南黄金（002155）、中金黄金（600489）、招金黄金（000506）、盛达资源（000603）、兴业银锡（000426）。
风险提示：中东冲突不确定性风险；通胀超预期持续风险；经济失速下行风险；美联储超预期加息风险。
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